兴业证券A股策略：修复行情的条件正在具备 三大方向均有可为

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投资要点

回顾：2022 年 2 月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。证券2022 年 4 月14 日《调整至今，策略“新半军”择时框架发出哪些重要信号？条大方》预判5 月“新半军”

迎来反转。10 月首创、正具备首推“信军医”。兴业修复行情向均11 月看好大消费+国企央企的证券修复。12月下旬判断成长板块性价比出现，策略又到了可以关注掘金的条大方时候。

展望：修复行情的正具备条件正在具备，三大方向均有可为——我们在《2023 年度十大预测》中已经提示，一季度有望迎来一波真正的修复。

而当前市场修复的条件正在逐步具备：

1）疫情峰值回落、防疫措施持续优化，居民生活已在加速正常化。12 月中旬国内疫情一度冲击市场。而当前，随着疫情峰值回落，居民生活加速正常化，疫情对经济、消费以及A 股市场的拖累已在快速消退。近期各大城市及城际活动快速修复，且根据交通运输部的测算，春运期间客流总量约为20.95 亿人次，将较去年同期增长99.5%，恢复到2019 年同期的70.3%。

2）政策宽松从信号到落地，加速经济预期回暖。2022 年11 月以来各项稳增长措施出台，政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松方向。但此时更多止步在政策放松信号明晰、预期升温的层面。而当前，政策宽松已逐步进入到落地甚至实际生效阶段，有望加速经济预期回暖。1 月5 日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。考虑到2022 年12 月下旬以来，30 大中城市商品房成交面积已快速回升至接近2021 年同期水平，显示地产需求已在边际改善。当前地产需求侧政策的放松，有望进一步提振后续地产销售。另一方面，2023 年地方债提前批额度从2022 年11 月下达以来，当前已在陆续启动发行。不仅时间上较去年更早，且多数地方表示所获提前批额度更高于上年。有望继续强力支撑今年经济。

3）从全球资产配置的角度，2023 年中国资产也是具备高性价比的地方。新年以来仅4 个交易日，陆股通北上资金便流入200 亿，背后一方面是海外资金年初配置带来的“开门红”效应。但更重要的是，从全球资产配置的角度，2022 年“内忧外患”导致海外资金配置中国资产动力减弱、甚至一度大幅流出，而当前，不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧，都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升，正吸引外资加速回流。

4）2022 年A 股在系统性风险冲击下又一次来到底部区域。而2023 年，无论是估值还是盈利均有修复空间。截至2023 年1 月6 日，上证综指12.6 倍、创业板指40.1 倍的PE 估值仍处于历史底部区域，与此同时，股权风险溢价也分别处于2010年以来72%和95%的历史高位。

——结构上，关注三大方向：1）成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，性价比再度显现。12 月下旬在成长板块一片冷清时，我们通过拥挤度及体系化指标判断成长板块性价比出现，又到了可以关注掘金的时候。至今已收获明显的赚钱效应。而当前，成长仍是具备高性价比的方向，后续建议继续重点聚焦符合政策引导、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创、半导体（设备、材料）、消费电子、储能、军工（航空发动机）等。2）消费：疫情峰值回落、居民生活正常化，有望持续提振大消费业绩修复预期。与此同时，近期外资大幅回流，消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。看好出行链（电影、餐饮、酒店、航空）、食品饮料、医药生物等。3）地产基建：持续受益于近期政策宽松、经济预期回暖。同时，相关板块在前期内外部风险冲击下，估值、拥挤度重新回落至历史底部，存在修复空间。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。